2023-02-21
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一般而言，上述三類資金投資資本市場的比重有所不同。前面兩類一般在10%左右，最高不超過30%,也就是說無論是商業(yè)保險資金還是政府的養(yǎng)老基金，只能拿出不超過30%的資金投資證券市場。而企業(yè)年金則不同。比如，美國5.2萬億美元年金將近2/3投資于共同基金。目前，在美國股市的1/3即10萬億美元是這三大保險支撐的，其中企業(yè)年金貢獻最大。美國的企業(yè)年金之所以有這個規(guī)模和這種投資方向，得益于美國的401(K)補充養(yǎng)老保險計劃。其核心規(guī)定：雇主為雇員繳的年金額在雇員工資的6%以內(nèi)可以進行稅前列支，雇員繳費在上限以內(nèi)的部分可以免稅。有了這個杠桿，企業(yè)就會很認真、很努力地把本來可能要交稅的部分轉化為為高管、為職工的補充養(yǎng)老保險的支出職工也會很積極地參與;有這個杠桿就形成了占GDP比重超過25%、規(guī)模達5.3萬億的企業(yè)年金。
建議學習借鑒美國經(jīng)驗，進一步加大改革力度，健全推廣企業(yè)年金?？蓪⒃瓉砝U存公積金時使用的稅收優(yōu)惠政策沿用到企業(yè)年金上，要求企業(yè)繳存6%,個人按自愿原則繳存(但最高也不超過6%);企業(yè)和個人繳費都享受所得稅稅前抵扣政策;各個企業(yè)的年金可以按自愿原則集合成規(guī)模更大的投資基金，委托專業(yè)的投資機構投資，條件成熟時可以將投資股票的比例放寬至1/2 甚至2/3。這樣就可以為資本市場引入源源不斷的長期資本。有了這類資金的加入，資本市場就活躍起來了，大型的基金機構投資 者也被發(fā)動起來。這不僅有利于補充社會養(yǎng)老保險資金，還有利于形成龐大的長期資本供給，為資本市場繁榮穩(wěn)定奠定基礎。
組建國有資本運營公司的紅利
程冠軍：國有企業(yè)改革是供給側結構性改革的重要一環(huán)。 國企改革的命題是從管企業(yè)、管資產(chǎn)轉向管資本。黨的十八屆三中全會提出國企改革要組建國有資本運營公司。請您談談組建國有資本運營公司所產(chǎn)生的紅利。
黃奇帆：針對國資國企改革，黨的十八屆三中全會提出了組建國有資本投資、運營公司，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，由管資產(chǎn)轉變?yōu)楣苜Y本的大思路。其中，國有資本運營公司和國有資本投資公司有什么區(qū)別?好像投資和運營有區(qū)別，但區(qū)分又不是那么明 顯，這導致操作上幾乎無從下手。我們理解，資本投資公司和資本運營公司至少有以下兩個方面的區(qū)別： 一方面，大凡資本運營公司，往往有資本無債務，總資產(chǎn)等于總資本;而資本投資公司可以舉債融資。另一方面，資本運營公司在投資的時候，對被投資企業(yè)而言是財務投資者，只根據(jù)被投資企業(yè)的效益來投票，依據(jù)公司治理的基本原則來行使投資者權益，不負責、不干預具體經(jīng)營活動，這一點有點類似私募基金;而資本投資公司則要戰(zhàn)略性掌握產(chǎn)業(yè)鏈并實質性地控股一些企業(yè)。這方面，新加坡淡馬錫控股公司值得我們學習。該公司是新加坡政府的資本運營公司，目前總資產(chǎn)規(guī)模有4000多億新元(約合2萬億元人民幣)。該公司不僅基本沒有負債，其投資風格也是以財務投資為主，不干預被投資企業(yè)的運營。10年來，該公司員工人數(shù)始終沒有超過800人，在全世界20個國家和地區(qū)有20個辦事處。4000多億新元中，有1000多億新元投在美國1000多億新元投在歐洲，1000多億新元投在以中國為主的亞洲地區(qū)。更神奇的是，30年來，該公司年均資本回報率在15%左右。
2018年，我國企業(yè)國有資產(chǎn)(中央和地方)資產(chǎn)總額為210.4 萬億元，負債總額為135萬億元，國有資本權益總額為58.7萬億元。 建議拿出20萬億元組建國有資本運營公司，其余交給國有資本投資公司。這20萬億元如果授權給三個運營公司，一個公司6萬億～7萬億元，這些運營公司可以像私募基金那樣根據(jù)被投資企業(yè)的效益來決定進退，再與資本市場結合起來，與混合所有制改革結合起來，有進有出，資本就盤活了。這種財務性投資，做到10%的回報率相對容易。如果這20萬億元的投資每年有10%的回報率，每年就多了2萬億元，這對發(fā)展混合所有制經(jīng)濟也是關鍵一招。
投融資PPP 模式改革的紅利
程冠軍：PPP是落實黨的十八屆三中全會全面深化改革、 推進國家治理現(xiàn)代化的一項具體舉措。2019年，國家出臺了PPP相關法律法規(guī)和政策，對PPP規(guī)范健康發(fā)展提供了穩(wěn)定的制度保障。目前，我國的PPP市場已初步建立，但是其發(fā)展速度、質量和規(guī)模還有待進一步提升。您認為，應如何深入推進投融資PPP 模式改革?在推進中，要注意防范哪些問題?
黃奇帆：PPP (政府和社會資本合作)已經(jīng)成為中國地方政府在基礎設施建設領域融資的主要方式之一。截至2018年12月31日，在庫PPP項目共有8649個，投資額為13.1萬億元，其中4860個PPP 項目處于執(zhí)行階段，項目落地率僅56.2%。特別是為防范地方融資風險，國家有關部委對PPP項目庫進行了清理整頓，2018年后的項目數(shù)量大幅減少。如何有效釋放PPP 在促進基礎設施建設中的巨大效能，也是“十四五”期間供給側結構性改革的重要內(nèi)容之一。
關鍵是要做到“五種平衡”:第一，凡市場化收費可以平衡投資的，如高速公路項目，就完全放開，由市場主體來做。第二，凡當期收費較低、暫時平衡不了的，像供排水、停車場等項目，就可以通過逐步調(diào)價的措施，使項目最終形成投入與產(chǎn)出的大體 平衡。第三，凡是由政府提供的公共服務、不能收費的投資項目要通過政府采購、分期付款的方式，把一次性投資變成長周期的公益服務采購，以時間換空間，形成長周期的投入產(chǎn)出平衡。第四，凡是特別大的投資項目，如地鐵項目，沒有條件以采購方式推進運作的，政府就應配置土地等相應資源使其平衡。第五，對土地開發(fā)整治等收益很高的公共服務項目，政府要限定投資者的收益幅度，不能損害公共利益，否則就是搞利益輸送。
推進中，要注意嚴防“五種問題”:一是防范“形股實債”的PPP, 讓政府背上高息債務;二是防范投資方在實際經(jīng)營中亂收費，加重老百姓的負擔;三是在一個地區(qū)要統(tǒng)一相關實施標準防止同類項目標準不同;四是防范灰色交易，PPP項目往往集土地轉讓、項目招投標、資產(chǎn)收購兼并于一身，必須按規(guī)范程序操作，確保交易公開、行為規(guī)范、程序合法;五是防范項目遇自然災害等不可抗力因素，如果這些因素影響到項目正常運轉時，政府應及時施以援手，決不能出了問題撒手不管。有了這些規(guī)矩， PPP 項目就能夠有效推進，既不讓投資者吃虧，也不讓政府吃虧也不加重群眾的負擔。以上改革措施，都是供給側結構性改革的具體體現(xiàn)。其中，深化服務貿(mào)易領域開放、降低運輸成本、大力推進農(nóng)民工在城鎮(zhèn)落戶等屬于生財型改革，有利于創(chuàng)造新的財富;加快金融領域對外開放、加快組建國有資本運營公司屬于聚財型改革，可為經(jīng)濟注入新的活力;取消住房公積金制度、健全企業(yè)年金制度、有效配置城鄉(xiāng)土地資源、深化投融資PPP模式改革屬于資源優(yōu)化配置型改革，可以顯著提高資源配置效率，助推高質量發(fā)展。以上九條，并非新發(fā)明、新創(chuàng)造，而是來自黨的十八屆三中全會、黨的十九大戰(zhàn)略部署的意圖和要點。我們可以按照這個思路提供的分析框架和原理開動腦筋，想一些真正能夠起到實效的改革舉措，共同努力將我國改革開放事業(yè)和現(xiàn)代化建設推進到新的發(fā)展階段。